公司主要從事箱紙板及紙箱的生產(chǎn)與銷售。公司箱紙板產(chǎn)能近50萬噸，居華東地區(qū)第三位，其中牛皮箱板紙約40萬噸，瓦楞原紙約10萬噸的生產(chǎn)規(guī)模。公司全部原紙產(chǎn)量的三分之一供內(nèi)部生產(chǎn)紙箱，其余三分之二用于外銷。瓦楞原紙大部分自用，而外銷的主要是牛皮箱板紙。

公司采取了向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的策略，在瓦楞紙箱的生產(chǎn)和銷售上積極布局。目前已經(jīng)在揚州、蘇州、常州和杭州等地設(shè)立子公司從事紙箱的生產(chǎn)與銷售，具有3.6億平方米的紙箱生產(chǎn)能力。

公司處于包裝紙和紙箱行業(yè)。國內(nèi)對紙箱及其原材料——箱板原紙的需求快速增長，目前該類產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀況。受我國經(jīng)濟和出口增長的拉動，我們預(yù)計箱板原紙及紙箱的需求仍將保持高速增長。行業(yè)前景依然看好。

公司未來的增長主要來自以下方面：一是控股子公司揚州山鷹將于07年上半年新增1.1億平方米紙箱產(chǎn)能；二是04年增發(fā)建設(shè)的30萬噸紙板項目將于07年10月投產(chǎn)，主要產(chǎn)能將于08年釋放；三建設(shè)年產(chǎn)20萬噸高強瓦楞原紙技改工程項目，預(yù)計09年方能投產(chǎn)；四是引進2500mm五層瓦楞紙板及全自動紙箱印刷系統(tǒng)項目，預(yù)計08年可投產(chǎn)。

公司具有市場先入優(yōu)勢、上下游一體化優(yōu)勢和適應(yīng)性強的優(yōu)勢。

但是，公司在生產(chǎn)規(guī)模和區(qū)位上也存在比較明顯的劣勢，需要公司加以改善。

預(yù)計公司07-09年實現(xiàn)主營收入18.1億、25.5億和30.65億元，年均增長23%，實現(xiàn)凈利潤1.28億、1.66億和1.9億元，年均增長20%。不考慮可轉(zhuǎn)債(行情論壇)轉(zhuǎn)股影響，EPS分別為0.301、0.389和0.445元。給予謹慎推薦評級。

一、公司在箱板紙及其下游領(lǐng)域具有一定規(guī)模

公司主要從事箱紙板及紙箱的生產(chǎn)與銷售。公司年報顯示，06年紙及紙板產(chǎn)量約48萬噸，紙箱產(chǎn)量3.6億立方米。紙及紙板(主要是箱板紙)占公司銷售收入的56.3%，紙箱占43.7%。

1、箱板原紙產(chǎn)能約50萬噸，產(chǎn)量的三分之二外銷目前公司箱紙板產(chǎn)能近50萬噸，居華東地區(qū)第三位。其中牛皮箱板紙產(chǎn)能約40萬噸，產(chǎn)品主要為B級和C級，除小部分自用外，多數(shù)外銷；瓦楞原紙產(chǎn)能約10萬噸，其中大部分自用。公司06年生產(chǎn)了約48萬噸箱板紙及瓦楞原紙，其中外銷比重約占三分之二。原紙產(chǎn)能主要在母公司，同時子公司天福紙箱紙品有限公司也有少量產(chǎn)能。

箱板原紙的主要成本構(gòu)成中，原材料占65%，電和汽占20%，制造、人工及折舊費用合計占15%左右。公司生產(chǎn)箱板原紙的主要原材料中，廢紙占92%，木漿占8%。目前公司廢紙的年消耗量約50萬噸，以國廢為主，約占55-60%，其余為進口廢紙，包括美廢、日廢。國廢主要從公司周邊地區(qū)收購。

2、積極布局下游，擴大紙箱產(chǎn)能公司采取了向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的策略，在瓦楞紙箱的生產(chǎn)和銷售上積極布局。目前已經(jīng)在揚州、蘇州、常州和杭州等地設(shè)立子公司從事紙箱的生產(chǎn)與銷售，具有3.6億平方米的紙箱生產(chǎn)能力。