利潤(rùn)率的事，幾乎每一篇說(shuō)財(cái)報(bào)的文章都會(huì)涉及。

  對(duì)做企業(yè)的老板來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)是好東西，規(guī)模也是好東西，就像魚和熊掌。問題是：兩者真的是不可兼得的么？或者換一種更明了的問法：隨著規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)的利潤(rùn)率一定會(huì)下降么？

  從某些角度來(lái)看，的確是這樣的。在去年的一篇文章中，三好同學(xué)比較過國(guó)內(nèi)外印刷大佬的利潤(rùn)率。不管是日本凸版、大日本印刷、安姆科、當(dāng)納利，規(guī)模都比裕同大得多，利潤(rùn)率卻完全沒有辦法與裕同比。

  在當(dāng)時(shí)拿來(lái)比較的財(cái)年里，裕同的凈利潤(rùn)率為15.79%，安姆科為6.56%，日本凸版為2.27%，大日本印刷為1.79%，當(dāng)納利則為-7.19%。規(guī)模最小的裕同，凈利潤(rùn)率遙遙領(lǐng)先。

  從裕同自身來(lái)看，這樣的趨勢(shì)似乎更為明顯。在成功登陸資本市場(chǎng)的2016年，裕同的凈利潤(rùn)率達(dá)到近年來(lái)的高點(diǎn)15.79%。上市兩年，裕同的營(yíng)收增長(zhǎng)了30.38億元，凈利潤(rùn)卻只增長(zhǎng)了約7000萬(wàn)元，這導(dǎo)致其凈利潤(rùn)率下滑4.78個(gè)百分點(diǎn)，降至11.01%。

  裕同凈利潤(rùn)率變化情況

  不僅裕同如此，圈內(nèi)3000多家規(guī)模以上重點(diǎn)企業(yè)的整體走勢(shì)也差不多。

  三好同學(xué)扒了一下：2013年，規(guī)模以上重點(diǎn)印刷企業(yè)的營(yíng)收為5816.38億元，利潤(rùn)總額為498.62億元，利潤(rùn)率為8.57%。到2017年，營(yíng)收增長(zhǎng)19.08%，達(dá)到6926.24億元；利潤(rùn)總額減少6.37%，降至466.84億元；利潤(rùn)率少了1.83個(gè)百分點(diǎn)，為6.74%。

  這么一說(shuō)，企業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)率是不是在某種程度上存在負(fù)相關(guān)？看上去，規(guī)模越大，利潤(rùn)率越低。

  規(guī)模以上重點(diǎn)印刷企業(yè)利潤(rùn)率變化情況

  當(dāng)然了，凡事都不絕對(duì)，三好同學(xué)也可以舉出一些反例。通過跨界進(jìn)入新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域大幅提升利潤(rùn)率的吉宏、恩捷、盛通就不說(shuō)了，2018年剛剛晉級(jí)行業(yè)老大的合興，在營(yíng)收增長(zhǎng)超34億的情況下，凈利潤(rùn)率也提高了0.21個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到1.92%。

  例子還有。2017年，3000多家平均產(chǎn)值1.86億元的規(guī)模以上重點(diǎn)印刷企業(yè)，利潤(rùn)率為6.74%。而9.5萬(wàn)多家平均產(chǎn)值規(guī)模約538萬(wàn)元的其他印刷企業(yè)，利潤(rùn)率只有4.09%。

  所以，簡(jiǎn)單說(shuō)“規(guī)模越大，利潤(rùn)率越低”，恐怕有失片面。多加幾個(gè)限定詞，表達(dá)會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)：現(xiàn)階段，如果一家印刷企業(yè)主要在行業(yè)內(nèi)尋求規(guī)模的快速擴(kuò)張，通常會(huì)伴隨著利潤(rùn)率的下滑。

  01 魚和熊掌為什么不能兼得？

  為什么規(guī)模擴(kuò)張，通常都會(huì)伴隨著令人不爽的利潤(rùn)率下滑？

  道理并不是那么深?yuàn)W。打個(gè)比方，不一定恰當(dāng)。一對(duì)小兩口艱苦創(chuàng)業(yè)擺了個(gè)煎餅攤，一天能做200張煎餅，一張賣5塊，毛利率80%，凈賺60%。后來(lái)，小兩口靠賣煎餅發(fā)了財(cái)，建起了現(xiàn)代化的煎餅工廠，雇了100個(gè)工人在流水線做煎餅，每天能做5萬(wàn)個(gè)，每張煎餅還能賣到5塊錢，凈賺60%嗎？

  相信多數(shù)老板都會(huì)得出類似的答案：這幾乎不可能。原因如下：

  擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的前提是要先花錢。不管是租廠房、買設(shè)備，還是招工人，都需要投入資金。而對(duì)老板來(lái)說(shuō)，任何一筆投入都會(huì)轉(zhuǎn)化為成本。也就是說(shuō)，與生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張相伴而生的通常是投入和成本的增加。

  如果僅僅只是成本增加，問題還不大。因?yàn)橐?guī)�；�生產(chǎn)和技術(shù)的進(jìn)步，通常會(huì)帶來(lái)效率的提升，如果效率改善的幅度高于成本增加的比例，企業(yè)的利潤(rùn)率在理論上，仍有可能維持原有水平，甚至有所提升。

  問題是，在絕大多數(shù)以自由競(jìng)爭(zhēng)為特點(diǎn)的印刷細(xì)分市場(chǎng)中，效率改善帶來(lái)的利潤(rùn)率提升通常很難持久。這就涉及到另外一個(gè)變量：價(jià)格。

  企業(yè)想在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，保持利潤(rùn)率不降，最理想的情況是：量?jī)r(jià)齊升，生產(chǎn)量和產(chǎn)品價(jià)格雙雙正向增長(zhǎng)。

  然后，再加上生產(chǎn)效率提升帶來(lái)的成本攤薄，利潤(rùn)率是不是就會(huì)不降反升？

  這種可能性不是沒有。比如，在一個(gè)行業(yè)的起步期或高速成長(zhǎng)期，產(chǎn)能擴(kuò)張的速度跟不上需求爆發(fā)的節(jié)奏，賣方掌握著絕對(duì)的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。也就是，所謂的賣方市場(chǎng)階段。

  然而，對(duì)印刷這樣缺少剛性技術(shù)、市場(chǎng)門檻的行業(yè)來(lái)說(shuō)，賣方市場(chǎng)持續(xù)的時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)。

  因?yàn)楦哂谡�常水平的利�?rùn)率，會(huì)吸引嗅覺敏銳的老板和后續(xù)資本的快速進(jìn)入。進(jìn)來(lái)的人和錢多了，意味著產(chǎn)能增加，以及供需關(guān)系的逐漸逆轉(zhuǎn)。這最終會(huì)拉低產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格，并波及利潤(rùn)率。

  改革開放40年，印刷業(yè)基本上就是這么一步一步走過來(lái)的。各位老板想想，現(xiàn)在印刷廠的生產(chǎn)效率跟二三十年前比，是不是有了翻天覆地的變化？利潤(rùn)率為什么卻不升反降？

  其中，很重要的一個(gè)因素便是：印刷工價(jià)的趨勢(shì)性走低。

  當(dāng)然了，效率提升的幅度，可能比價(jià)格下滑的比例要大，利潤(rùn)率似乎不應(yīng)該跌得那么多。更關(guān)鍵的問題在于：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的有些成本不可避免地會(huì)持續(xù)上漲，這會(huì)成為侵蝕利潤(rùn)的又一個(gè)變量。比如，圈內(nèi)老板經(jīng)常抱怨的人工成本、土地成本的上漲。

  可中國(guó)經(jīng)濟(jì)一路高速增長(zhǎng)40年，人工、土地成本可能原地踏步嗎？所有人都知道：不可能。

  這么一番推演下來(lái)，企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張通常伴隨著利潤(rùn)率的下滑，是不是就好理解一些了？

  而且，規(guī)模擴(kuò)張、利潤(rùn)率下滑還會(huì)相互刺激，形成一種反向循環(huán)：企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑；利潤(rùn)率下滑，又會(huì)進(jìn)一步刺激有野心老板的擴(kuò)張欲望。

  因?yàn)橹挥欣^續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，才能保證凈利潤(rùn)絕對(duì)值不會(huì)掉頭向下。

  02 印刷圈利潤(rùn)率止跌的平衡區(qū)間在哪里？

  當(dāng)市場(chǎng)處于增長(zhǎng)期時(shí)，企業(yè)規(guī)模與利潤(rùn)率的反向運(yùn)動(dòng)，或許還不那么明顯。當(dāng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，規(guī)模擴(kuò)張與利潤(rùn)率下滑的對(duì)比，就會(huì)變得更為強(qiáng)烈。

  因?yàn)槠髽I(yè)要在存量整合的市場(chǎng)中擴(kuò)大規(guī)模，通常要付出更大的代價(jià)。這多少讓三好同學(xué)想明白了以前的一個(gè)疑問：為什么整合度更高的歐美印刷市場(chǎng)，利潤(rùn)率比咱們還要低？

  想想就知道，對(duì)多數(shù)老板來(lái)說(shuō)，不管工廠大小，都是自己的心血和飯碗所系，不到實(shí)在熬不住了，有誰(shuí)會(huì)輕易退場(chǎng)？當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)，很多老板都熬不住了，剩下的企業(yè)即使規(guī)模大一些、市場(chǎng)集中度高一些，行業(yè)利潤(rùn)率就會(huì)很快改善么？

  前些年，印刷圈有一種聲音，總有一些老板覺得：通過三五年的快速洗牌，把一些小而散的印刷廠洗掉，淘汰一些過剩產(chǎn)能，行業(yè)利潤(rùn)率就會(huì)止跌反彈，自己的日子就會(huì)變得輕松。

  目前看來(lái)，這種想法顯然過于樂觀。原因有二：一是洗牌是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。就像美國(guó)和日本，已經(jīng)洗了十幾、二十年，目前仍不能說(shuō)已經(jīng)完成；二是產(chǎn)業(yè)集中度的提升，未必帶來(lái)行業(yè)利潤(rùn)率立竿見影的觸底反彈。

  說(shuō)到這，有老板可能要忍不住了：三好同學(xué)是不是太悲觀？按你這么說(shuō)，印刷圈的利潤(rùn)率是不是只會(huì)下滑，沒有見底、反彈的機(jī)會(huì)？

  當(dāng)然不是。多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的利潤(rùn)率，最終會(huì)在某一個(gè)區(qū)間范圍內(nèi)達(dá)成某種平衡，直到新的顛覆性力量出現(xiàn)。

  當(dāng)這種平衡出現(xiàn)時(shí)，已經(jīng)進(jìn)入的企業(yè)想要賺大錢不易，維持溫飽和正常運(yùn)轉(zhuǎn)則一般沒問題。由于沒有太大想象空間，業(yè)外資本一般會(huì)繞道走而不是破門而入，整個(gè)行業(yè)就會(huì)進(jìn)入一種相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

  各位老板不妨想想，在歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，還有大資本在大舉投入印刷業(yè)么？

  問題是：對(duì)國(guó)內(nèi)印刷圈來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)率止跌的平衡區(qū)間大體在哪里？三好同學(xué)不是半仙，不敢妄下結(jié)論。在這里，不妨拿美國(guó)、日本的情況做個(gè)參照。

  下面這組數(shù)據(jù)，以前曾用過：2005-2017年，美國(guó)印刷企業(yè)平均凈利潤(rùn)率的高點(diǎn)為3.4%，低點(diǎn)為-1.4%，最近5年則在2.6%-3.0%的區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)，走勢(shì)平穩(wěn)。

  而作為日本最大的兩家印刷企業(yè)，日本凸版、大日本印刷2018財(cái)年的凈利潤(rùn)率分別為2.91%、1.95%，與美國(guó)印刷企業(yè)的利潤(rùn)率區(qū)間基本吻合。

  美國(guó)印刷企業(yè)的平均凈利潤(rùn)率情況

  假如一兩個(gè)、兩三個(gè)點(diǎn)的凈利潤(rùn)率是美國(guó)、日本同行的常態(tài)，國(guó)內(nèi)印刷企業(yè)利潤(rùn)率止跌的平衡區(qū)間會(huì)不會(huì)也這么低？

  根據(jù)現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)印刷業(yè)的平均凈利潤(rùn)率基本在5%左右浮動(dòng)。實(shí)際數(shù)字可能更高一些，原因想必各位老板都能理解。

  未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)印刷業(yè)的利潤(rùn)率會(huì)往哪里走？在三好同學(xué)看來(lái)，波動(dòng)中下行怕是大勢(shì)所趨。尤其是，那些對(duì)規(guī)模擴(kuò)張有著強(qiáng)烈沖動(dòng)的大企業(yè)，利潤(rùn)率的趨勢(shì)性下行是大概率事件。

  不過，有一點(diǎn)可以確信：國(guó)內(nèi)印刷企業(yè)的平均利潤(rùn)率，短期內(nèi)不會(huì)降到像美日同行那么低。

  原因有三：一是國(guó)內(nèi)印刷市場(chǎng)整體上仍有向上的空間，雖然增速在放緩；二是國(guó)內(nèi)部分印刷細(xì)分市場(chǎng)并非充分、自由競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)率水平不會(huì)短期劇烈下滑；三是國(guó)內(nèi)印刷企業(yè)在生產(chǎn)效率、管理的精細(xì)化程度方面，與美日同行還有差距，利潤(rùn)挖潛的空間還有不少，這會(huì)延緩利潤(rùn)率的下滑。

  從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在中國(guó)搞印刷還是幸運(yùn)的。與其感慨規(guī)模大了，利潤(rùn)率低了，不如這么想：有五六個(gè)點(diǎn)的凈利潤(rùn)，就達(dá)到了行業(yè)平均水平；有10個(gè)點(diǎn)的凈利潤(rùn)，算是獲利豐厚；有20個(gè)點(diǎn)的凈利潤(rùn)，已經(jīng)堪稱暴利了。