中銀國際認(rèn)為，雖然在短期可能對部分周期品價(jià)格產(chǎn)生支撐作用，但是，環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給沖擊在中期會(huì)對經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生負(fù)面影響。

    隨著第四批環(huán)保督察開啟，近期多地陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，確保環(huán)保要求得到落實(shí)，比如廣受關(guān)注的河北等地為了空氣治理進(jìn)行采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)，山東關(guān)停魏橋集團(tuán)違規(guī)產(chǎn)能268萬噸等。

    和供給側(cè)改革相比，環(huán)保限產(chǎn)有三個(gè)顯著特點(diǎn)或差別：第一，雖然環(huán)境保護(hù)是目的，但是措施方面，主要途徑不是強(qiáng)制上線或配套環(huán)保設(shè)備，而是去產(chǎn)能；第二，供給側(cè)改革主要針對過剩產(chǎn)能，而從環(huán)保限產(chǎn)的政策來看，是否污染環(huán)境是主要標(biāo)準(zhǔn)，是否產(chǎn)能嚴(yán)重過剩不是主要標(biāo)準(zhǔn)；第三，在去產(chǎn)能過程中，同一行業(yè)內(nèi)，生產(chǎn)效率是否低下不是主要標(biāo)準(zhǔn)，有“一刀切”的傾向。

    中銀國際認(rèn)為，從短期影響看，如果環(huán)保限產(chǎn)政策嚴(yán)格落實(shí)，供給將面臨較大沖擊。以電解鋁、鋼鐵和水泥三個(gè)行業(yè)為代表。

    電解鋁方面，“2+26”城采暖季限產(chǎn)要求在30%以上，百川資訊數(shù)據(jù)顯示，“2+26”城目前產(chǎn)能1196萬噸，全國占比28.1%，照此估算，此次限產(chǎn)規(guī)模在360萬噸左右，全國占比8.43%；鋼鐵方面，河北省要求石家莊、唐山、邯鄲等重點(diǎn)城市，采暖季限產(chǎn)50%以上，按照2016年四季度數(shù)據(jù)估算，河北省產(chǎn)量占全國比重22.2%，此次限產(chǎn)將減少全國11.1%左右的產(chǎn)量；水泥方面，“2+26”城需要對全部水泥、鑄造、磚瓦窯進(jìn)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，目前山東、河北更在此基礎(chǔ)上將停產(chǎn)擴(kuò)大至全省，假設(shè)山西、河南也進(jìn)行效仿，則“2+26城”涉及的省市停產(chǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到全國16.32%。

    因此，短期來看，供給顯著下降，相應(yīng)產(chǎn)品的價(jià)格仍有上升空間，同時(shí)，由于生產(chǎn)叫停，污染減少，霧霾等環(huán)境問題有望大幅緩解。

    從中期來看，供給沖擊傳導(dǎo)至生產(chǎn)、投資和消費(fèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)將受到負(fù)面影響。

    中銀國際認(rèn)為，這一輪環(huán)保的限產(chǎn)，環(huán)保設(shè)備是否配套、產(chǎn)能是否嚴(yán)重過剩、生產(chǎn)效率是否低下，并不是核心標(biāo)準(zhǔn)，在此背景下，大幅去產(chǎn)能并不一定有助于改善產(chǎn)業(yè)的基本面，雖然價(jià)格上漲在短期有利上游企業(yè)業(yè)績，但中期來看，由于成本的抬升，整體經(jīng)濟(jì)，不論是上下游，都會(huì)受到供給沖擊帶來的負(fù)面影響。

    生產(chǎn)方面，限產(chǎn)直接導(dǎo)致中上游停工，而中下游，原材料成本上升壓低利潤，間接導(dǎo)致生產(chǎn)減少，中下游需求一旦開始下降，將抵消漲價(jià)對上游利潤的貢獻(xiàn)，上游也將受損，生產(chǎn)進(jìn)一步萎縮；投資方面，由于利潤的下降，生產(chǎn)規(guī)模收縮，固定資產(chǎn)投資也將出現(xiàn)下滑；出口方面，在貿(mào)易和全球化鏈條中，目前的階段，能夠容忍相對較高的環(huán)境成本，是中國吸引國際資本、保持貿(mào)易優(yōu)勢的重要因素，環(huán)保限產(chǎn)帶來的沖擊不利于出口競爭力的提升；最后，就業(yè)和消費(fèi)方面，生產(chǎn)關(guān)停直接導(dǎo)致工人的失業(yè)，疊加利潤下降，消費(fèi)會(huì)受到抑制。

    供給側(cè)的沖擊，最典型的例子是上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)，受到戰(zhàn)爭和地緣政治的影響，石油產(chǎn)量在1973年和1979年兩次大幅下降，對全世界的經(jīng)濟(jì)基本面造成了巨大打擊，成本的上升極大限制了中下游制造業(yè)的發(fā)展，生產(chǎn)受損后，投資也不可避免地出現(xiàn)大幅下滑。

    長期的影響則是環(huán)保限產(chǎn)對于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的促進(jìn)作用可能會(huì)打折扣。

    中銀國際表示，環(huán)保限產(chǎn)的初衷是想通過提高污染的成本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，擺脫高耗能、高污染的傳統(tǒng)生產(chǎn)模式。比如，石油危機(jī)后，汽車的石油消耗水平大幅下降，新能源、可替代能源行業(yè)開始發(fā)展，供給側(cè)的沖擊促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高效使用能源的方向升級(jí)。但是，由于此輪環(huán)保限產(chǎn)較少依靠上線環(huán)保設(shè)備這一途徑，也缺乏市場化手段來內(nèi)生環(huán)境成本，而一些高效率的產(chǎn)能也面臨關(guān)停的窘境，對于產(chǎn)業(yè)在環(huán)保方面升級(jí)的作用可能會(huì)打折扣。