那些“中國例外”論者認(rèn)為，中國持有3萬億美元以上的外匯儲備，而金融危機(jī)往往從外債危機(jī)開始。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家對79個主要金融危機(jī)的研究表明，那些很少有外債、依賴國內(nèi)儲蓄的國家，并不比那些欠外債的國家更能幸免于難。日本就是個很好的例子。
　　
　　我們不妨再換個角度看。2007年，中國創(chuàng)造一美元的增長，需要一美元的債務(wù)。如今創(chuàng)造一美元的增長需要三美元的債務(wù)。出口和制造業(yè)放緩，熱錢流進(jìn)房地產(chǎn)。
　　
　　中國銀行的貸款，有三分之一給了房地產(chǎn)，貸款的抵押也是房地產(chǎn)。這和2007年的美國幾乎如出一轍。
　　
　　在過去十年，中國的消費的年增長率為8%，其實比經(jīng)濟(jì)起飛時代的日本還快。但是，因為投資在GDP比例的增長更快，消費在GDP中所占的份額反而縮小了。
　　
　　中國有著被巨額外匯儲備武裝起來的強(qiáng)力政府，靠行政命令指揮經(jīng)濟(jì)“軟著陸”當(dāng)然有相當(dāng)大的可能。但是，中國泡沫即使不會即刻崩解，“慢撒氣”的命運是逃不過的。
　　
　　接下來的，是緩慢的增長，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長，很象失去兩個十年的日本。
　　
　　“中國模式”發(fā)展到今天，政府的神通已經(jīng)發(fā)揮到極致，增長越來越依賴各種各樣的放貸、投資。而投資的效率則越來越低。幾年前一美元投資能刺激出一美元的增長，現(xiàn)在要三美元投資能擠出一美元增長，日后一美元的增長可能就要五美元、六美元……這怎么可能持續(xù)？更不用說，這些投資，幾乎全靠虛高的房地產(chǎn)作為抵押。中國還蓋得起多少座鬼城呢？
　　
　　與此相對的是，3月5日華爾街道瓊斯以將近126點突破2007年的歷史記錄。也就是說，道瓊斯經(jīng)歷了金融危機(jī)后已經(jīng)盡收失地。當(dāng)然，股市不代表經(jīng)濟(jì)，但畢竟股市是經(jīng)濟(jì)的一個超前指向。
　　
　　目前美國雖然危機(jī)重重，但制造業(yè)復(fù)興勢頭正勁，“外包”潮正在被“內(nèi)包”潮替代，能源正在走向獨立，甚至可能成為能源出口國。
　　
　　幾年前，筆者曾稱美國被低估，中國被高估。如今看來，不居安思危，就可能大難臨頭。未來幾年，很可能是中國由盛轉(zhuǎn)衰的拐點。二十一世紀(jì)的世界格局，恐怕也將需要重新考量。