【CPP114】訊：公司在溶解漿、林業(yè)擴張方面走在行業(yè)前列，中紙入主后“財務(wù)費用支持、漿、煤集中商貿(mào)”等措施可提高公司盈利能力，長期增長潛力看好。當(dāng)前股價對應(yīng)11年20.6倍PE，結(jié)合長期成長性，維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　10年凈利潤同比增長56.9%，考慮到駿泰漿廠未合并因素，業(yè)績符合預(yù)期。公司10年實現(xiàn)銷售收入47.68億元，營業(yè)利潤1.27億元，凈利潤1.57億元，同比分別增長56.9%、56.0%、67.5%。每股收益為0.22元（攤薄為0.19元/股）。

　　紙業(yè)務(wù)仍有一定增長動力。10年機制紙產(chǎn)品產(chǎn)量為103噸（含印刷紙試產(chǎn)產(chǎn)量10.4萬噸），11年仍有增長動力：（1）印刷紙實際產(chǎn)能從28萬噸提升到40萬噸；（2）預(yù)計中紙整合（漿、煤業(yè)務(wù)）下毛利率將有提升。

　　溶解漿項目提升漿盈利能力。預(yù)計公司11年10月左右可投產(chǎn)，40萬噸紙漿技改可生產(chǎn)30萬噸溶解漿，僅增加15%（3.3億）投資，但噸漿凈利可從450元提升到1500元以上。

　　林木的砍伐貢獻將逐年增加。10年砍伐林木從09年的23萬立方米增長到33.41萬立方米，利潤4594萬元，預(yù)計公司未來五年年均砍伐量將達到80萬立方米。

　　預(yù)測每股收益11、12、13年業(yè)績分別為0.49元、0.57元、0.68元。同比分別增長164%、16%和19%。

　　維持“強烈推薦-A”的投資評級：公司在溶解漿、林業(yè)擴張方面走在行業(yè)前列，中紙入主后“財務(wù)費用支持、漿、煤集中商貿(mào)”等措施可提高公司盈利能力，長期增長潛力看好，長期股價催化劑為中紙的進一步整合動作。

　　風(fēng)險提示：（1）溶解漿價格回落風(fēng)險，（2）溶解漿項目投產(chǎn)時間低于預(yù)期。

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