理由：

　　pcb等次新業(yè)務(wù)將步入規(guī)模成長(zhǎng)期。1）pcb設(shè)備因進(jìn)口替代推動(dòng)已領(lǐng)先于行業(yè)強(qiáng)勁恢復(fù)，其中，毛利率高達(dá)45%-55%的pcb激光鉆孔機(jī)已獲批量訂單，打破了兩家國(guó)外企業(yè)壟斷的格局。預(yù)計(jì)pcb設(shè)備未來2-3年保持50%左右增速。2）大功率激光切割機(jī)預(yù)計(jì)2010年開始盈利：預(yù)計(jì)銷售收入增長(zhǎng)30-40%，且激光器自給率的提升將使毛利率明顯改善。3）激光制版印刷設(shè)備正值下游中小印刷廠更換傳統(tǒng)印刷設(shè)備的高峰期，在09年經(jīng)濟(jì)低迷情況下依然保持10%-15%的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來2-3年將保持20%-30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 業(yè)務(wù)板塊2007年以前2008年2009年2010年發(fā)展趨勢(shì)激光打標(biāo)機(jī)、焊接機(jī)等小功率產(chǎn)品主要利潤(rùn)來源受到經(jīng)濟(jì)影響大幅萎縮繼續(xù)萎縮底部緩慢好轉(zhuǎn)pcb設(shè)備規(guī)模小規(guī)模小領(lǐng)先行業(yè)，于4季度率先復(fù)蘇；激光鉆孔機(jī)成功獲得批量訂單規(guī)模成長(zhǎng)之路開始；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將使毛利率提升大功率激光切割機(jī)規(guī)模小規(guī)模小初具規(guī)模，但激光器自給率低，導(dǎo)致盈利能力較差踏上規(guī)模成長(zhǎng)之路，激光器自給率大幅提升激光制版及印刷設(shè)備規(guī)模小規(guī)模小逆勢(shì)增長(zhǎng)10%-15%踏上規(guī)模成長(zhǎng)之路，20%-30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)led產(chǎn)業(yè)嘗試嘗試初具規(guī)模，增加投入規(guī)模大幅增長(zhǎng)，有望進(jìn)一步加大投入

　　進(jìn)軍led產(chǎn)業(yè)，培育嶄新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司已介入led封裝、封裝設(shè)備和終端產(chǎn)品應(yīng)用3個(gè)環(huán)節(jié)，已具規(guī)模優(yōu)勢(shì)。led產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展初期，行業(yè)分散，大企業(yè)普遍采用并購(gòu)整合中小企業(yè)的快速擴(kuò)張模式。大族激光在整合高新技術(shù)中小企業(yè)方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)凝聚力。若公司進(jìn)一步加大led產(chǎn)業(yè)的投入，并采取外延擴(kuò)張的普遍模式，將具有明顯的優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2010-2011年貢獻(xiàn)收入4.5億元、6.5億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)約2,500萬、3,500萬元。激進(jìn)的投資者可積極關(guān)注公司在led產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　費(fèi)用率常態(tài)化亦有助于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司過去幾年擴(kuò)張步伐過快導(dǎo)致費(fèi)用率高企，隨著銷售網(wǎng)絡(luò)、新建廠房、辦公樓的建設(shè)完成，公司未來費(fèi)用率將逐步回歸常態(tài)，寫字樓部分出租(約4.5萬平米)還將帶來穩(wěn)定的額外租金收益。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整及估值：

　　2010e2011e調(diào)整前調(diào)整后幅度調(diào)整前調(diào)整后幅度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2,040 2,431 19.2%2,547 3,164 24.2%主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)825 943 14.3%1,058 1,274 20.4%凈利潤(rùn)195 256 31.2%277 373 34.7%每股收益(元)0.28 0.37 31.2%0.40 0.54 34.7%（百萬元）

　　因pcb等次新業(yè)務(wù)呈現(xiàn)放量跡象，介入led業(yè)務(wù)帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們分別上調(diào)公司20102011年eps 31%、35%至0.37元和0.54元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)09~11年市盈率分別為91x、29x和20x。

　　股價(jià)催化價(jià)：

　　pcb等次新業(yè)務(wù)訂單超預(yù)期；激光打標(biāo)機(jī)等傳統(tǒng)產(chǎn)品恢復(fù)快于預(yù)期；led業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和盈利能力超預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)：

　　pcb等次新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)低于預(yù)期；led業(yè)務(wù)盈利能力低于預(yù)期

 

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